私募(mù)基金运作即将(jiāng)迎(yíng)来更(gèng)全(quán)面的新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基(jī)金业协会（下称中基协(xié)）就起草(cǎo)的《私(sī)募证券投资基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)法将私(sī)募证券投资基金纳入统(tǒng)一规(guī)范，中(zhōng)基协实施登记(jì)备案以来，我国私募证券(quàn)投资基金行(xíng)业发(fā)展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私(sī)募证券投资基金交易策略逐步多元(yuán)化，交(jiāo)易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资(zī)本市场(chǎng)重要的机(jī)构投资者之一(yī)。中基协结合(hé)私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指引》，明(míng)确(què)底线要(yào)求，针对重(zhòng)点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基金运作(zuò)规则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共计三(sān)十(shí)二(èr)条，对私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金募集(jí)、投资、运作管理等(děng)环节提出了规范要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续(xù)门槛要求上，明(míng)确私募证券(quàn)投资基金初始募(mù)集及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基金(jīn)登记备案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案(àn)办法》）及配套(tào)指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确(què)了私募登记备案标准，其中就提出私(sī)募(mù)证券基(jī)金初始实缴募集资(zī)金规模不(bù)低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引》的相关要求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发市场热(rè)议(yì)的是(shì)，基金合同中应当明确约(yuē)定，除市(shì)场波动导致净值变化(huà)外，连续60个交(jiāo)易(yì)日出现基金资产净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投(tóu)资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔(xián)接(jiē)《备(bèi)案(àn)办法》募宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗集规模的基(jī)础上，增加了(le)存续要求，这(zhè)可以有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过(guò)募集(jí)资金后再赎回的方(fāng)式备案(àn)的“壳基金”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开(kāi)放申赎频(pín)率(lǜ)不(bù)得(dé)高于每月(yuè)一次。为引导投资者理性(xìng)投资(zī)、长期(qī)投资，《运(yùn)作(zuò)指引》明确基金合(hé)同应当约定投资(zī)者(zhě)不少于6个月(yuè)的份额锁定期安(ān)排。

　　投资(zī)要(yào)求方面(miàn)，在组合(hé)投资要求上(shàng)，为引导(dǎo)私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)提升专业(yè)投资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金采取资产(chǎn)组合的方式进行投资。单只私募证券投(tóu)资(zī)基金投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理人管理(lǐ)的全部私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资(zī)于同一资(zī)产的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央(yāng)银行票据(jù)、政策性(xìng)金融债、地方政府债券、公(gōng)开募集基金(jīn)等(děng)中国证监会、协(xié)会认(rèn)可的投资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券投资基金架构应当清(qīng)晰(xī)、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资基金(jīn)或(huò)者(zhě)金融机构发(fā)行的资产管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当(dāng)明确约定所投资(zī)的私募(mù)证券投资基金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)不再投(tóu)资(zī)除公开(kāi)募(mù)集基金(jīn)以外的其他私(sī)募证券投资基金或者资(zī)产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍(yǎn)生品(pǐn)投资要求上(shàng)，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置为目(mù)标开(kāi)展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异化为(wèi)股(gǔ)票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不(bù)得为不(bù)适(shì)格投资者提供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求(qiú)方面，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金管理人建立健(jiàn)全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与公平交易(yì)原则，防范利益输送。对量(liàng)化私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金在交(jiāo)易系统安全、异常交(jiāo)易监(jiān)控、内部管理(lǐ)、资料(liào)保存、产品命名(míng)等(děng)方面提出规范要求(qiú)。进一步细(xì)化对私募证券投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易(yì)）的信息披(pī)露要求。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明确不同规(guī)模私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)和私募证(zhèng)券投资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规(guī)模以上(shàng)私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力(lì)测试(shì)、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同(tóng)一实际控制人控制的(de)私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人在最(zuì)近一年度末(mò)合(hé)计基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持(chí)续建立(lì)健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应(yīng)急(jí)处置、关(guān)于预(yù)警线与(yǔ)止(zhǐ)损(sǔn)线的(de)风险管理制度，每(měi)季度至少进行一次压力测试。私募基(jī)金(jīn)管理人应当结合(hé)市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持续更(gèng)新(xīn)流动性风险应急预案，明确预案(àn)触发情景、应(yīng)急(jí)程序与措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基金管理人应(yīng)当对投资者(zhě)资金来(lái)源的合规(guī)性进(jìn)行审查，不得由投(tóu)资者或其(qí)指(zhǐ)定第三(sān)方下(xià)达投(tóu)资指令或者自行(xíng)负责投资运作(zuò)，不得为金融机构、其他(tā)私募基金管理人，金融(róng)机构资产管理产(chǎn)品以及(jí)其(qí)他私募基金提供规(guī)避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门(mén)槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士(shì)向期货(huò)日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机(jī)构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见稿的水平落实，执行后(hòu)会(huì)快速抹(mǒ)平私募(mù)基金相对其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品的灵活(huó)度(dù)，让资(zī)金方的投放(fàng)偏好回到策略表(biǎo)现(xiàn)及管理人的整体运(yùn)营和服务(wù)水(shuǐ)平上，而(ér)非政策监管红(hóng)利。这将更有利于行业的健康发展，回(huí)归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私(sī)募证(zhèng)券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)执行。同时为(wèi)减少(shǎo)新老基金的套利(lì)空间，对(duì)存量基金针对不(bù)同情况提出差异(yì)化整改要求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充(chōng)分过(guò)渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资(zī)范围(wéi)要求、开展通道业务、不(bù)符合最低存(cún)续(xù)规(guī)模等触及(jí)底(dǐ)线(xiàn)要(yào)求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募集规模(mó)及投资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投资活(huó)动获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强(qiáng)制要求修改基(jī)金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基金(jīn)新募集的投(tóu)资者要求(qiú)设(shè)置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存量(liàng)基(jī)金发生(shēng)基金(jīn)合同变更的，变更后内容应(yīng)当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基(jī)金合同存续期限发生变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期(qī)限的私募证券投(tóu)资基金，要(yào)求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明(míng)确的基(jī)金(jīn)存续(xù)期(qī)，以(yǐ)促进(jìn)目(mù)前存量永续(xù)基金限期整改。

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