原(yuán)本被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市(shì)企业(yè)却又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫(yì)情(qíng)后(hòu)首(shǒu)个春(chūn)节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了(le)不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能(néng)力足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业(yè)结(jié)构性增长。但随着(zhe)白(bái)酒行(xíng)业集(jí)中度(dù)提(tí)升(shēng)，头部(bù)酒企持续(xù)向(xiàng)前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布(bù)的(de)数据(jù)，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业(yè)营(yíng)收和利润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式(shì)竞争已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分(fēn)析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场景的(de)多元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴(xīng)是(shì)一个非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是(shì)，在(zài)过去取(qǔ)得(dé)了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了(le)中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展模(mó)式(shì)，这(zhè)在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一(yī)如既往强势(shì)以外(wài)，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量都(dōu)以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全(quán)价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技(jì)改扩产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)产能(néng)的(de)释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结构性(xìng)增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡(cài)学飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并(bìng)且利用自身的品(pǐn)牌与品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和(hé)产品的名酒格(gé)局(jú)很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报(bào)发现，除头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则进一步(bù)变(biàn)成(chéng)7家(jiā)，在(zài)前一年(nián)的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业(yè)规模(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯(tī)队(duì)，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规(guī)模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是(shì)因为(wèi)去年同(tóng)期基数较高，以及(jí)公(gōng)司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型(xíng)是(shì)安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年(nián)同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看(kàn)，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本(běn)都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映(yìng)当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发(fā)现(xiàn)整个市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社(shè)会活动的(de)复(fù)苏，会加速(sù)去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会(huì)面临不小的(de)库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系(xì)互动平(píng)台回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库(kù)存量不到(dào)一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在(zài)过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存(cún)积压(yā)。从产能来看，近十年(nián)来白(bái)酒产(chǎn)量(liàng)在不(bù)断下降，白酒产业存量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是(shì)趋势(shì)之一。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变(biàn)化华大基因是国企吗，即使是疫(yì)情后消费场(chǎng)景大规模(mó)恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　而为去库存，全(quán)行业各(gè)环(huán)节都在(zài)努力，其中最关(guān)键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到(dào)，大(dà)小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的(de)价格倒挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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