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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关(guān)的服务(wù)业(yè)延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期性(xìng)波(bō)动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的(de)滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势(shì)大体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品(pǐn)和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全(quán)由(yóu)需(xū)求主导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际定价的(de)大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格回落，带(dài)动交(jiāo)通工(gōng)具用燃(rán)料(liào)等分项(xiàng)环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料(liào)成(ché汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市ng)本压力(lì)缓(huǎn)解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的(de)领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品和(hé)服务，在(zài)价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进(jìn)一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或(huò)带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低(dī)预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条相关价(jià)格回(huí)落，与线下(xià)消费相关(guān)的中下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比(bǐ)价(jià)格回落(luò)、上游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公司

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